来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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